第十一章 2000年：站上2000点

2000年的股市受到政策面和基本面的双重利好，一方面国务院和中国证监会出台了一系列利好股票市场的政策；另一方面2000年中国经济触底反弹结束了此前七年的下行周期，物价也结束了连续几年的通货紧缩开始逐步回升。这种背景下2000年A股出现了大涨行情，上证综指全年上涨52%，站上了具有历史意义的2000点，在全球股市中表现遥遥领先，为中国股市十周年献上了最好的贺礼。2000年上证综指走势与资本市场大事记如图11 -1所不。

第一节大事回顾：A股十周年，全球最牛

一、新班子上任，政策全面利好（1月4日～5月15日）

2000年1月4日，新千年的第一个交易日，中国股票市场交易系统成功地解决了“千年虫”问题，迎来了新千年的开门红，当日上证综指大涨2.9%。

进入2000年后，政策对于股票市场可以说是全面利好，这使得股市一扫1999年第四季度连续下跌的阴霾，进入一轮新的上涨周期。

1月6日，中国证监会主席周正庆发表文章《为建设发展健康、秩序良好、运行安全的证券市场而努力》，被市场理解为重大利好，上证综指当天大涨3.8%，次日再涨3.6%。1月25日，全国银行、证券、保险工作会议召开，国务院总理朱镕基发表重要讲话。他指出，金融系统要正确处理支持经济发展与防范金融风险的关系，使二者更好地结合起来，而不能对立起来。1月26日，新闻报道中国证监会主席周正庆在全国证券期货工作会议上部署了2000年十项工作，包括设立高新技术板为高新技术企业发行上市创造更加优惠的条件、取消股票发行的指标分配方法、提高直接融资比重、促进上市公司并购重组等，被解读力“十项利好”

2月13日，中国证监会发布两项重大利好：一是中国证监会发布向二级市场投资者配售新股的通知；二是同时发布《证券公司股票质押贷款管理办法》，允许股票质押。2月14日，春节后的第一个交易日，上证综指大涨9.1%指数几乎涨停，是1996年设立涨跌停板制度以来单日指数最大涨幅。2月24日，周小川接替周正庆出

任中国证监会主席，中国证券市场进入一个新的时代。

3月17日《股票发行核准程序》颁布，同时颁布《股票发行上市辅导暂行办法》，股票发行审核制度市场化程度加快，股票发行价格采取了市场定价方法，中国证监会不再对股票发行市盈率进行限制，当日上证综指大涨3.2%。3月27日，上证综指一举突破“5•19”行情创下的1756点的高点，收于1776点，创历史新高。3月30日上证综指站上1800点。

4月5日中国证监会对拟公开发行股票公司、证券公司发出通知，发行股票公司采取法人配售方式不再受总股本和规模比例的限制。4月18日，国家统计局新闻发言人刘成相在国务院新闻办举行的中外记者招待会上指出，2000年第一季度我国国民经济运行开局良好。初步测算，第一季度GDP增长8.1%，增速显著高于1999年。

截至4月底上证综指2000年累计已经上涨34%，由于前期涨幅过大，市场在5月初出现了连续五根阴线的调整，上证综指回落到1800点以下。

二、历史的里程碑：2000点（5月16日~8月21日）

5月18日，中国证监会副主席高西庆在题为“高速发展中的中国证券市场”的演讲中表示，在今后的一段时间内，中国证监会将下大力气，以超常规的方式和速度培育机构投资者，发展包括证券投资基金、保险基金、养老基金在内的各种类型的机构投资者，当日上证综指上涨1.9%。

随后指数开始了一段连续拉升，5月22日中国证监会主席周小川视察深交所，当日上证综指大涨2.6%，再度突破1800点。6月1日，上证综指收于1903点，收盘站上1900点。6月17日深交所和上交所公布《上市股票暂停上市处理规则（修订稿）》，规定PT股票申报价格涨幅不得超过5%，不设跌幅限制。

7月6日，沪深两市上市公司总数突破了1000家的整数关口。行情在7月11日突破6月份的震荡区间后进入了连续创历史新高的阶段。7月11日上证综指收盘报1961点创历史新高，7月12日、7月13日、7月14日上证综指连续三天创历史新高，7月19日上证综指盘中首次突破2000点收盘报1998点，7月26日上证综指收盘报2012点首次站上2000点创历史新高。

7月27日~8月21日，上证综指以小幅慢涨的形式不断向上攀升，这期间共18个交易日，其中有15个交易日上证综指收盘价创历史新高。到8月21日，上证综指

最高摸到2115点，收盘报2109点。

三、创业板呼之欲出（8月22日～9月25日）

8月22日~9月25日，股市出现了一波明显的调整，上证综指最低跌破1900点到1874点。造成指数调整的原因是多方面的，一方面是纯粹涨多了以后技术上有调整的需要，截至8月21日，上证综指2000年累计涨幅已经高达54.3%，指数有获利回吐正常调整的需要；另一方面在9月份对市场影响较大的就是深交所将有可能很快设立创业板（二板）市场，市场有大幅扩容的可能，从而对投资者造成了负面影响。

设立创业板（二板）是当时国家既定的政策方针，1999~2000年各项政策都在有序推进，市场也一直有传闻，2000年7月24日中国证监会副主席梁定邦在亚太金融学会第七届年会上表示，目前二板市场的相关条例正在制定中，希望2000年底或2001年初能够推出二板市场。

不过传闻毕竟是传闻，A股历史中政策传闻太多了，创业板（二板）的具体推出时间此前谁也不清楚，但9月份的两个重要事件让市场明白创业板（二板）马上就要来了：

2000年9月15日，中联重科（000157）在深交所上网发行后，深交所在事实上已经停止了在主板市场上的新股发行，开始为创业板的推出铺路。2000年9月18日，深交所设立创业板市场发展战略委员会、国际专家委员会两个专门委员会和发行上市部等八个职能部门，标志着创业板市场的组织体系基本建立。

根据当时《中国证券报》的相关报道，创业板（二板）推出后首批上市的公司可能在50家左右，而且非常有可能全流通，这在大涨之后对市场形成了一定的利空。

1专栏11-1| 创业板（二板）的初次搁浅

国家酝酿在深圳推出创业板的想法从1998年时就有了，1998年12月，国家发展计划委员会向国务院提出“尽早研究设立创业板块股票市场问题” ，国务院要求中国证监会提出研究意见。从1998年到2000年10月，新板块的名称经历了“高

新技术企业板块”“第二交易系统”“二板市场”到“创业板”的变化。直到2000年10月19日深圳证券交易所公布相关咨询文件后，新板块的名称最终被确定为“创业板”。

1999年3月，中国证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立高科技企业板块” 。1999年8月，中共中央、国务院出台《关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定》，适当时候在现有的上海、深圳证券交易所专门设立高新技术企业板块。

2000年2月，深圳证券交易所高新技术板工作小组成立，以做好高新技术企业板的各项准备和建设工作。2000年4月，中国证监会向国务院报送《关于支持高新技术企业发展设立二板市场有关问题的请示》。2000年5月，国务院讨论中国证监会关于设立二板的请示，原则同意中国证监会意见。2000年10月18日，深圳证券交易所正式发布了《创业板市场规则咨询文件》，面向社会各界广泛征求意见和建议。

按照上述进度，正常情况下创业板的推出就只是一个时间问题了，但后来从2000年9月开始美国纳斯达克指数连续暴跌，确认了互联网泡沫的破灭，再到2001年6月开始A股连续大跌，使管理层更加重视防范风险，创业板在当时最终搁浅了。

2001年11月7日，朱镕基总理表示，吸取我国香港市场与世界其他市场的经验，把主板市场整顿好后，才推出创业板市场。在证券市场未整顿好之前，如果贸然推出创业板市场，担心会重复出现主板市场的错误和弱点。

四、超常规发展与“基金黑幕”（9月26日~12月28日）

市场在经历了9月份的一轮大幅调整后，从9月底开始慢慢回升。2000年市场最大的特征是经济转好（后有详述）以及政策支持，因此在调整之后，股市重回升势，到年底收盘时上证综指重新站上2000点，收在2073点。

如前所述，2000年政策对股市几乎是全方位支持利好的，这其中有一点就是当时提出了要“超常规发展”各类机构投资者，这其中受影响最大的就是公募基金。但在2000年10月，《财经》杂志刊登了一篇重磅文章《基金黑幕—关于基金行为

的研究报告解析》，引起了市场的轩然大波。文章称“跟踪1999年8月9日至2000年4月28日期间，国内10家基金管理公司旗下22家证券投资基金在上海证券市场上大宗股票交易记录”，指出基金不仅没有起到稳定市场的作用，而且存在违法操作，如通过“对倒”和“倒仓”来制造虚假的成交量。

《基金黑幕—关于基金行为的研究报告解析》一文在A股历史中影响很大，现在几乎所有写A股历史的书籍都会专门讨论这个专题，一些当时的细节如嘉实内斗、成思危批评基金、中国证监会表态等，相关的书籍中都有详细描述，我们这里就不再赘述了。

但文章对A股走势和基金发展趋势都没有产生太多的实际效果。一是市场在2000年10月和11月连续攀高，收复了此前9月份下跌的失地，二是2000年10月12日，中国证监会正式发布《开放式证券投资基金试点办法》，标志着基金发展进入一个新的阶段。

2000年底时留给市场的潜在风险主要有两个：一是A股历史中不断循环往复的现象，股市涨多了各种监管就会趋严，11月24日，中国证监会新闻发言人就加强市场监管、打击操纵市场行为、保护投资者利益等问题发表了谈话，表示中国证监会正在实行一系列旨在加强市场监管的重要措施。在2001年马上我们就会看到各种监管治理和打击造假。二是2000年12月4日，中国证监会主席周小川表示，证监会有决心妥善解决A股、B股和国有股不流通两大历史遗留问题。1994年被搁置的全流通问题再次提上议事日程。“国有股减持”问题浮出水面，最终造成了2001年股市大跌的直接导火索。

2000年正好是中国股市成立十周年，这是一个美好的年份，全年上证综指上涨52%，这个涨幅在2000年互联网泡沫破灭全球股市大跌的背景下，无疑是最鲜艳亮丽的。

第二节经济形势：大转机，七年经济下滑终结

2000年的经济基本面有如下几个特点：一是中国经济的长周期底部开始出现，2000年GDP触底反弹结束了此前七年的连续下行；二是CPI和PPI同比增速上行，结束了此前连续几年的通货紧缩局面；三是经济政策继续强调扩大内需，货币政策延续着自1996年降息周期以来的相对宽松状态，资金利率维持低位。这种情况下2000

年A股的估值大幅上行，上证综指平均市盈率从年初不到50倍提升到年底近65倍，但全部A股2000年的净利润仅小幅回升，高估值与业绩增速出现了明显不匹配，这就为2001年的股市留下了极大的隐患。

一、经济长周期底部出现

2000年中国GDP实际增速8.5%，较1999年提高0.8%，结束了自1993年以来中国经济连续七年的下行走势（见图11 -2）。虽然在当时无论政府、学术界还是市场人士，对2000年中国经济回升究竞是反弹还是反转有不少的分歧，且2001年因为全球经济衰退的原因，中国经济增速回升的趋势中间还有反复，但事后来看，2000年无疑是中国经济新一轮上升周期的起点。

除了经济增速回升以外，2000年中国经济另一个显著变化就是走出了通缩。此前从1997年6月到1999年12月，我国的PPI同比经历了连续31个月的负增长，而同时从1998年4月到2000年1月，CPI同比也经历了连续22个月的负增长。无论从中央经济工作会议精神还是政府工作报告中都可以看到，在当时解决物价通货紧缩是一个棘手的经济问题。而到了2001年1月和2月，PPI和CPI同比都纷纷转正，中国经济走出了通缩（见图11-3）。

从历史经验来看，当经济走出通缩物价指数转正时，股票市场往往都会有一番不错的上涨行情。

二、政策友好，资金利率维持低位

2000年的各项政策对股票市场都是非常友好的，这体现在以下几个方面：

第一，证券市场出台了多项利好政策。包括：一是实行新股发行改革，从审批制转向核准制，向二级市场投资者市值配售新股；二是进行“双向扩容” ，在扩大IPO的同时，积极引人各类资金入市，允许“三类企业”入市①，以超常规的方式和速度培育机构投资者，允许保险公司资金间接入市等；三是允许券商的增资扩股资金、股票抵押贷款资金和从银行拆借市场获得资金入市。

第二，经济政策始终强调扩大内需没有转向收紧。2000年的经济形势虽然不错，但经济政策依然延续此前“扩大内需”的总方针，无论是2000年3月的政府工作报告还是2000年11月的中央经济工作会议，都强调“坚持扩大内需的战略方针”“实施积极的财政政策，是当前扩大内需所采取的重大措施”“要继续实行稳健的货币政

1999年7月29日，中国证监会发布《关于进一步完善股票发行方式的通知》，允许国有企业、国有资产控股企业和上市公司三类企业投资股票一级市场。9月8日，又发布了《关于法人配售股票有关问题的通知》，允许三类企业投资股票二级市场，但买卖的时间间隔至少要6个月。

策，努力发挥金融对经济增长的促进作用”。

第三，货币政策延续宽松，资金利率维持低位。2000年货币政策整体动作非常小，除了2000年8月1日央行正式启动国债正回购操作外，全年货币政策基本延续着1996年降息以来的政策态度，因此在整个2000年市场的资金利率都维持在一个较低的位置。

三、股票市场估值大幅提升

在经济回升、走出通缩、政策利好、利率维持低位的大背景下，2000年的A股市场走出了一波大牛市。从股价上涨的驱动因素来看，2000年A股的上涨主要靠的是估值的大幅提升，上证综指市盈率（TTM）从年初的47倍大幅上行到年底的65倍（见图11-4）。

另外，虽然2000年鏊体经济形势不错，但上市公司业绩表现却很一般（见图11-5），2000年中报全部A股上市公司累计归属母公司所有者净利润增速是10.1%，而下半年随着全球经济出现回落，上市公司业绩出现了明显下滑，2000年全年全部A股上市公司累计净利润增速仅2%。

这种高估值下估值继续拾升，与低业绩增速非常不匹配，这就为后续的市场留下了极大的隐患，2001年我们马上就会看到，当经济二次探底且政策不再那么友好时，股市出现了剧烈大幅的下跌。

在此对上市公司利润增速的数据做个说明：本书中涉及的所有有关上市公司整体归属母公司所有者净利润增速，均为笔者自行计算。经常摸索数据的读者会注意到，不同数据库中的各类上市公司整体净利润增速数据会略有差异，这主要是因使用样本不同造成的，例如，是否使用上市前的数据、不同年份上市公司数量不同如何调整等。本书计算上市公司整体净利润增速时，遵循以下原则：第一，如无特殊说明，利润数一律使用上市公司归属母公司股东的净利润（归属母公司所有者净利润）；第

二，仅使用上市公司上市以后的财务数据；第三，计算历史利润增速时，包含了当前

已经退市了的历史样本标的；第四，采用“可比口径”计算增速，即计算同比增速时要求该上市公司数据同时出现在当期和基期，当期和基期计算整体利润增速时的样本数是相同的。

第三节行情特征：资产重组浪潮盛况空前

2000年股市是一个大牛市，全年的行情特征体现在：

（1）市场整体大幅上涨。由图11-6可以看出，上证综指全年上涨52%，Wind全AQ全年上涨57%。个股平均涨幅比指数更大，全部个股收益率算术平均值是69%、全部个股收益率中位数61%，有97%的个股是上涨的3。

（2）3月份前是“科技股”和“网络股”的神话，出现了一大批大牛股。行情大概3月份见顶，时间点上，与当时美股纳斯达克指数见顶的时间大致吻合。

（3）2000年3月份以后，整体上材料板块是一直有超额收益的。这其中建筑材料行业表现最好，全年累计上涨102%，在所有行业中排名第一（见图11-7）。

（4）与2000年的大牛市行情相映照的，是当时中国上市公司盛况空前的资产重组浪潮。1000家上市公司中有小一半公司在搞各种重组。

（5）回顾2000年的市场行情，确实你怎么看都是那么的“不价值”。这种“不价值”体现在：首先，市值越小涨幅越高，但这不是最主要的不价值；其次，最主要的不价值体现在公司ROE越差，股价表现越好，亏损股组合涨幅第一。

① “Wind全A”即Wind全部A股指数（881001），该指数以沪深两市全部A股上市公司作为样本，反映两市所有A股上市公司股价整体走势。

2关于个股样本范围的说明：从2000年开始，本书中涉及个股统计时，样本选择范围为前一年7月1日以前上市的上市公司。例如，在统计2000年个股收益率表现时，全部个股的选择范围是1999年7月1日以前上市的公司。这样做的目的主要是剔除新股涨跌幅异常特征对于统计量的影响。

一、“网络神话”的高潮与落幕

2000年行情最开始还是延续着“科技股”和“网络股”的神话，这期间出了一大批后来耳熟能详的大牛股，像上海梅林、综艺股份、清华紫光、亿安科技、海虹控股、中科创业等。亿安科技成为A股历史上第一只股价超过100元的大牛股。

“科技股”和“网络股”的神话大概在2000年3月份见到高点后结束，从时间上说，A股“科技股”和“网络股”的结束时间与当时美股纳斯达克指数见顶的时间大致是吻合的。信息技术板块在2000年前两个月有大幅的超额收益，然后行情出现了急转直下（见图11 -8）。

|专栏11-2| 时代的风口与本士的企业

投资中最大的幸事，莫过于当时代的风口来临时，能出现本土的优势企业。当企业个体的风采与历史的际遇碰撞之际，能够火花四射斑斓夺目，成为资本市场中最闪耀的明星。在A股市场早期历史中，几次全球产业变革之风吹来时，A股市场一直苦于没有很好的投资标的。2000年全球互联网浪潮中，中国的科技产业才刚刚起步，基本没有具备竞争优势的龙头企业。2015年移动互联网浪潮中，几家互联网巨头企业也都不在A股市场上市。

中共十八大以后，中国资本市场发展取得了长足进步，先后完成了设立科创板并试点注册制、创业板注册制改革、新三板改革、成立北交所、提高上市公司质量，保护投资者权益等多项重大改革任务，资本市场服务实体经济的能力不断增强。对A股市场投资者而言，最重要的是见证了一大批具有核心竞争优势的中国上市公司崛起。

二、经济复苏下的周期股行情

从2000年市场表现的行业结构上看，简单来说2000年3月以前是科技股的行情，3月份以后主要是周期股有超额收益，这背后对应了2000年中国经济开始企稳复苏。虽然2001年由于全球经济衰退，中国经济有二次探底的问题，但在2000年的时候是不知道的。2000年3月份以后，整体上材料板块是一直有超额收益的（见图11-9）。

三、怎么看都不太有“价值”的行情特征

与2000年的大牛市行情相映照的，是当时中国上市公司盛况空前的资产重组浪潮。截至2000年8月底，涉及资产重组的411家上市公司公告的重组事件达800多起，重组类型已不再局限于简单的资产剥离注入及资产置换，而是出现了债务重组、吸收合并、回购、债转股和股权质押等新方法、新思路。值得注意的是，63家大股东易主的上市公司中有27家在短短的半年时间展开了一系列重组进行产业与资产调整，压缩了“后重组”的进程。①

411家上市公司搞重组，要知道当时A股上市公司总数也就1000多家，差不多小一半的公司都在进行各种重组。上市公司各种重组招蜂引蝶，所以现在去回顾2000年的市场行情，确实你怎么看都是那么的“不价值”

这种“不价值”体现在：首先，市值越小涨幅越高，但这不是最主要的不价值；其次，最主要的不价值体现在公司ROE越差，股价表现越好，具体见图11-10。

如果按上市公司过去三年的年化复合ROE进行分组，可以发现十个组合中，ROE最低的那组（全部都是亏损股）在2000年的涨幅是最大的（见图11-11）。重组嘛，自然亏损公司逆袭的空间更大。

①《2000年公司重组回顾与前瞻》，载《财经时报》2000年9月16日。

2000站上2000点

第一节大事回顾：A股十周年，全球最牛

一、新班子上任，政策全面利好（1月4日～5月15日）

二、历史的里程碑：2000点（5月16日~8月21日）

三、创业板呼之欲出（8月22日～9月25日）

四、超常规发展与“基金黑幕”（9月26日~12月28日）

第二节经济形势：大转机，七年经济下滑终结

一、经济长周期底部出现

二、政策友好，资金利率维持低位

三、股票市场估值大幅提升

二，仅使用上市公司上市以后的财务数据；第三，计算历史利润增速时，包含了当前

第三节行情特征：资产重组浪潮盛况空前

一、“网络神话”的高潮与落幕

二、经济复苏下的周期股行情

三、怎么看都不太有“价值”的行情特征

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第一节 大事回顾：A股十周年，全球最牛

一、新班子上任，政策全面利好（1月4日～5月15日）

二、历史的里程碑：2000点（5月16日~8月21日）

三、创业板呼之欲出（8月22日～9月25日）

四、超常规发展与“基金黑幕”（9月26日~12月28日）

第二节 经济形势：大转机，七年经济下滑终结

一、经济长周期底部出现

二、政策友好，资金利率维持低位

三、股票市场估值大幅提升

二，仅使用上市公司上市以后的财务数据；第三，计算历史利润增速时，包含了当前

第三节 行情特征：资产重组浪潮盛况空前

一、“网络神话”的高潮与落幕

二、经济复苏下的周期股行情

三、怎么看都不太有“价值”的行情特征

第一节大事回顾：A股十周年，全球最牛

第二节经济形势：大转机，七年经济下滑终结

第三节行情特征：资产重组浪潮盛况空前