2001监管年，2245

2001年的中国股市基本是围绕着“监管”“整顿”“打假”这些关键词展开的，中国证监会重拳打击各种违法违规行为。6月14日的“国有股减持”政策成为股市下跌的直接导火索，上证综指2245点的历史高点拉开了五年熊市的序幕。股市的下跌既有外因更有内因，这个内因就是2001年在中国经济二次探底和打击财务造假之下，A股上市公司业绩增速大幅负增长42%，成为A股历史上业绩最差的年份，所以即使在10月“国有股减持”被叫停、11月降低印花税后，股市依然没有起色。2001年上证综指走势与资本市场大事记如图12-1所示。

第一节 大事回顾：铁腕治理，打击造假

一、“股市赌场论”（1月2日～2月21日）

如前文所述，在2000年底股市一片大涨声中，中国证监会已经开始着手准备加强市场监管、打击违法行为。果不其然，2001年一开年证监会就展开了一系列行动。

1月9日，中国证监会宣布对持有亿安科技股票的主要账户进行重点监控，查处亿安科技这只中国历史上的首个百元股，拉开了2001年“监管年”的序幕。

紧接着第二天1月10日，中国证监会有关负责人明确表示，中科创业最近的股价暴跌已经严重影响到了股票市场的正常秩序，中国证监会正会同有关部门对涉嫌操纵股价的行为进行调查，对违法违规行为，一经查实，将依法采取严厉打击措施。（中科创业股票从2000年12月25日起到2001年1月10日，连续10个交易日跌停，股价从33.59元下跌，最低为11.71元，最大跌幅达65%。）

1月13~14日全国证券期货监管工作会议在北京召开，中国证监会主席周小川到会强调指出，当前要对市场反映强烈的庄家操作股市等问题进行集中查办、依法定性、依法处理，以维护证券市场秩序、切实保护投资者利益。

1月14日，吴敬琏接受央视《经济半小时》采访时，抛出了“股市赌场论”①，引发了各界对证券市场极大的争论。2月11日，董辅礽、厉以宁、萧灼基、韩志国、吴晓求等五位重量级经济学家，在北京召开“关于如何正确评价中国股市发展状况”的恳谈会，联手反驳“股市赌场论”

“股市赌场论”抛出后，次日1月15日上证综指大跌3.4%。至2月21日，在“股市赌场论”和中国证监会打击操纵股价的影响下，上证综指累计下跌7.9%。

这中间的一个插曲是2001年2月19日中国证监会宣布B股向境内投资者开放，随后，上证B股指数从2月23日的83点上涨到最高5月31日的241点，上涨幅度达200%。但根据当时的规定，要到6月1日以后才允许境内居民个人使用2月19日后存人的外汇交易B股，而此后B股大跌，6月后入市的资金亏损很大。

二、整顿中继续前行（2月22日～6月13日）

之后中国证监会的监管力度在不断加大。首先是一次重要的人事任免，2001年2月香港证监会原副主席兼营运总裁史美伦，被引进担任中国证监会副主席。这位曾以铁腕监管著称的 “铁娘子” ，在中国内地也展开了霹雳行动。由此，中国证监会加大了监管力度，积极查处上市公司的违规违法事件，对操纵中科创业、亿安科技股价的行为进行了查处，对银广夏、通海高科、麦科特、蓝田股份、东方电子等一大批违法违规的上市公司进行了立案稽查。

2月22日，中国证监会发布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》。该办法规定，连续三年亏损的公司，如果不能在限期内实现盈利，将依法被终止上市。②4月23日，“PT水仙”作为中国第一家直接退市的公司，成为我国证券市场上第一只被摘牌的股票。

4月24日，国务院召开全国整顿和规范市场经济秩序工作会议，朱镕基总理到会讲话，会议决定成立全国整顿和规范市场经济秩序领导小组。4月2日，为加强上市公司监管，促进上市公司规范运作，中国证监会发布实施了《上市公司检查办法》

① 吴老的主要观点有三个方面：一是中国的股市很像赌场，而且很不规范。即使是赌场里面也有规矩，比如你不能看别人的牌。而我们的股市里，有些人可以看别人的牌，可以作弊，可以搞诈骗。坐庄、炒作、操纵股价可以说是登峰造极。二是全民炒股。三是中国股市目前的平均市盈率已高达60~80倍，没有哪个国家的经济能长期支持这么高的市盈率。

②《中国证券报》2001年2月24日报道。

和《上市公司董事长谈话制度实施办法》。4月17日，全国人大常委会决定2001年将对《证券法》实施情况开展执法检查，检查的重点是证券法律法规体系建设、集中统一的监管体制的落实和运作、证券公司和上市公司遵守《证券法》以及对投资者特别是中小投资者权益的保护等情况。4月24日，中国证监会对联合操纵亿安科技股票价格的广东4家投资顾间公司作出行政处罚决定，没收其违法所得4.49亿元，并处以等量的巨额罚款。

5月16日，财政部部长项怀诚在上海国家会计学院揭牌仪式上讲话时要求广大财务会计工作者铭记朱镕基总理在4月16日下午考察学院时写下校训“不做假账”的指示。

2月22日~6月13日，各方面的声音都表明2001年市场监管将不断趋严，但在这个过程中A股市场是在不断上涨的，6月13日上证综指报2242点，较2月21日时上涨17.4%。

这段时间内股市涨得这么好，一个可能的重要原因是2001年第一季度中国经济表现非常好，在2000年下半年以后全球经济增速趋缓之际，2001年第一季度的中国经济一枝独秀。4月17日，国家统计局公布，2001年第一季度GDP同比增长8.1%，增幅与2000年同期持平，比2000年第四季度加快0.7个百分点，呈现出稳定增长的态势，与世界经济增长减缓形成鲜明对照。

三、致命一击，“国有股减持”（6月14日~8月6日）

6月14日，媒体重磅消息来袭，国务院于6月12日正式发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，宣布国有控股公司发行流通股时，国有股减持10%充实社保基金。7月23日，新股发售“国有股减持”正式开始，广西北生等四家公司在招股说明书中表示，将有10%的国有股存量发行，其定价即为新股发行价。

这个政策的出台对市场可谓是致命一击，当天上证综指摸高到2245点创历史新高后随即开始下跌，当日上证综指下跌1.8%。更要命的是，虽然“国有股减持”的政策后来在当年就被暂停，次年就被国务院正式终止，但这依然无法阻止中国股市的连续下挫，从上证综指的K线走势来看，2001年6月14日的“国有股减持”拉开了后面A股市场连续四年熊市的序幕。

虽然本书在后续部分会着重分析从2001~2005年A股市场连续下跌背后的经济和基本面原因，但不可否认的是，从时间上看2001年6月14日政策的发布正巧打在

了指数的历史新高上，一分不差，真的是太巧了！2245、“国有股减持”、998成为一直索绕在A股市场投资者脑中的关键词。

6月14日~8月6日，上证综指基本就是单边下跌的走势，连续跌、大幅跌、加速跌，到8月6日第一波下跌结束时，上证综指收报1882点，较6月13日下跌16.1%。

四、“银广夏”事件：屋漏偏逢连夜雨（8月7日～10月22日）

8月7~10日股市得到了短暂的喘息机会，上证综指小幅反弹从1882点回升到1955点，随即又开始了第二波下跌，这波下跌速度更快、幅度更大，以至于后来对股市各种质疑的声音都不绝于耳，“股市推倒重来”“中国股市索性关掉算了”的提法也层出不穷。

这个阶段中对股市负面影响最大的是“银广夏”这个昔日市场普遍认可的“白马大蓝筹”，其财务造假问题的爆发和发酵。银广夏公司全称为广夏（银川）实业股份有限公司，证券简称为“银广夏” '。1994年6月上市的银广夏，曾因其骄人的业绩和诱人的前景而被称为“中国第一蓝筹股” '。1999年12月30日银广夏股价忽然启动，1年后猛涨6倍，成2000年最热股票。

2001年8月，《财经》杂志发表《银广夏陷阱》一文，银广夏虚构财务报表事件被曝光。①8月3日，中国证监会对银广夏公司正式立案调查。8月6日，调查组进驻银广夏，对公司整体情况进行调查，初步认定银广夏存在造假问题，“重灾区”是银广夏控股公司天津广夏公司。

8月8日，银广夏发布公告，承认天津广夏公司的确存在产品产量、出口数量、结汇金额及财务数据不实，问题严重、涉及面广、需要彻查。8月9日银广夏再次发布公告，宣布停牌30天。2001年8月25日，财政部发出通知严查上市公司造假行为。

9月6日中国证监会新闻发言人在北京表示，证监会已查明银广夏公司通过各种造假手段，虚构巨额利润7.45亿元，同时还查明中天勤会计师事务所及其签字注册会计师违反有关法律法规，为银广夏公司出具了严重失实的审计报告。证监会已依法将银广夏事件涉嫌证券犯罪人员移送公安机关追究其刑事责任。

① 又是《财经》杂志，真是厉害。

9月10日，停牌一个月的银广夏以跌停板价格复牌，随后一路狂跌。经过史无前例的15个连续跌停，股价从停牌前的每股30多元跌至不到每股7元。

屋漏偏逢连夜雨，“国有股减持”和“银广夏”事件交错之时，美国的负面事件也开始给A股市场来添乱了。一个是“安然事件”，美国能源巨头安然公司财务造假丑闻曝光令全世界震惊，在全世界制度最规范的美国股市，用的是全世界最精英的安达信会计师事务所，都能有如此财务造假，更何况“一塌糊涂”的A股市场。另一个是2001年发生的“9•11” 事件，使市场担心全世界范围内的经济衰退发生。

到10月22日，上证综指连续下跌后击穿1600点，收报1520点，较8月6日下跌19.2%。

五、亡羊补牢的政策修正（10月23日～12月31日）

击穿1600点后，救市政策开始来了！

10月22日晚间，叫停了“国有股减持”。中国证监会宣布，考虑到有关具体操作办法尚需进一步研究，经报告国务院，决定在具体操作办法出台前，停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》第五条关于“国家拥有股份的股份有限公司向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股”的规定。

10月23日，因中国证监会宣布首发增发时停止国有股出售，沪深股市几乎所有个股全部涨停，当日上证综指上涨9.9%，报1671点，指数涨停。

10月24日上证综指高开然后低走，当日指数上涨2.8%，但在随后几个交易日中，股市又开始了连续的下跌，11月7日上证综指大跌4.6% 再度击穿1600点。11月10日《人民日报（海外版）》①发表了《中国股市不能推倒重来》一文，止住了指数连续下跌的势头。

11月12日，中国正式签署加入世贸组织议定书。11月16日重大利好再度来临，财政部调低了股票交易印花税率，当日上证综指高开低走全天上涨1.6%。此后指数出现了近两周的上扬，到12月初时再度转入下跌通道。

到年底，上证综指收报于1646点，2001年全年累计下跌20.6%。

①《人民日报》在中国的宣传体系中举足轻重，在中国股市发展中重要的转折点上也往往都能看到《人民日报》的身影。但实际上，股市中流传的很多关于《人民日报》的观点，并非真正刊登在《人民日报》报刊上的，可能是“人民网”的观点，也可能是《人民日报（海外版）》的观点，甚至在自媒体时代也有些是人民日报社终端转发的其他文章。本书在引用观点时，会特别注意—一核查相关观点的正式出处。

专栏12-1中国股市退市制度的形成

1994年实施的《中华人民共和国公司法》原则上规定了上市公司在一定条件下暂停上市和终止上市的情形，但在当时的条件下，长时间都没有真正实施。

1998年4月，上交所和深交所同时宣布，根据1998年实施的股票上市规则，将对财务状况或其他状况出现异常的上市公司的股票交易进行“特别处理”（spe-cial treatment, ST），并在证券名称前标示ST。ST公司的股票涨跌幅限制为5%。1999年4月，“厦海发”因为连续两年亏损成为首家ST公司。财务状况或其他状况出现异常主要是指两种情况：一是上市公司经审计连续两个会计年度的净利润均为负值；二是上市公司最近一个会计年度经审计的每股净资产低于股票面值。

1999年《中华人民共和国证券法》实施后，上交所和深交所宣布，上市公司出现连续三年亏损等情况，其股票将暂停上市。从1999年7月9日起，对这类暂停上市的股票实施“特别转让（particular transfer, PT）服务”。根据当时的规定，上市公司PT以后如果再度连续三年亏损，则终止上市，但如果上市公司PT以后三年内有任意一年实现盈利，则可以申请恢复上市交易。第一批PT公司股票有“PT双鹿”“PT农商社”“PT苏三山”“PT渝太白”等。PT公司与正常上市公司的区别在于：一是交易时间不同，特别转让仅限于每周五的开市时间内进行，而非逐日持续交易；二是PT公司股价也有5%的涨跌幅限制。

2001年2月，中国证监会发布规定，正式取消PT制度，上市公司连续三年亏损即停止交易，证券交易所不再提供特别转让服务。暂停交易后第一个会计年度仍然继续亏损的，将直接终止上市。2001年4月，“PT水仙”（代码600625）成为A股市场中首家退市公司。

第二节 经济形势：全球经济衰退中二次探底

2001年中国经济在全球经济衰退中出现了二次探底，出口增速大幅回落、CPI和PPI再度进入负增长。但宏观经济整体上看还可以，并不是特别糟，全年GDP增速8.3%仅比上一年下滑0.2%。要命的是2001年上市公司业绩增速大幅负增长，成为

A股历史上业绩表现最差的一年，造成业绩大幅下滑的原因可能有三个：一是经济下行对业绩产生负面影响；二是从2001年起实行的新会计制度对业绩产生“挤泡沫”效应；三是打击财务造假对上市公司夸大利润形成了威慑。2001年一个重大的制度变革是，中国证监会要求从2002年第一季度起，在所有上市公司实行编制披露季度报告制度。

一、二次探底，出口大幅下滑

全球经济在2000年下半年已经出现了明显的放缓迹象，但全球经济增速放缓对中国经济的影响相对略微滞后，如前所述，2001年第一季度中国GDP的表现依然非常强劲，这支撑了股市在2001年上半年的持续上行。但从第二季度开始，中国经济增速也开始了二次探底的过程。

2001年中国经济的二次探底，除了GDP增速回落外，主要体现在两个方面：一是2001年全球经济衰退中我国出口增速大幅下滑，出口增速从最高的30%左右一路下降至5%（见图12-2），这决定了国家经济政策对内需的进一步重视；二是在经历了2000年CPI和PPI同比增速转正之后，2001年两个指标再度转入负增长，中国经济进入二次通缩的过程。

图中文字与数据

（%）

9％

35

30

25

20

速

增15

口美国/欧元区GDP同比

出10-

5 2

0

-5

-10 0

1999 2000 2001 （年份）

—中国出口增速 -—美国GDP同比 ---欧元区GDP同比

图12-2 1999~2001年中国出口增速与美国/欧元区GDP增速走势对比

资料来源：国家统计局、Wind资讯。

二、货币政策稳健，利率维持低位

从货币政策的角度来看，2001年的货币政策基本没有太大变化，按照2001年第四季度货币政策执行报告的说法：“2001年，受世界经济增长明显减速的影响，我国经济增长的外部环境发生了显著变化。货币政策的主要任务是，贯彻落实中央扩大内需的方针，继续执行稳健的货币政策，灵活运用各种货币政策工具，适当增加货币供应量，调整信贷结构，维护金融稳健运行，保持物价和人民币汇率的稳定，支持国民经济持续快速健康发展。”全年的货币政策主要做了三件事：公开市场操作管理基础货币、上调了再贴现利率、调整了外币利率，并没有采取进一步宽松或者收紧的措施。

总体来看，应当说2001年的货币政策总体还是相对友善的，我们看到回购利率和贷款基准利率都维持在1996年下行以来的低位水平（见图12-3）。

图中文字与数据

（%）

16

14

12

10

8

6

4

2

0-

丁

1997 2001

1996 1998 1999 2000 （年份）

—中长期贷款基准利率 -7天回购利率加权平均利率

图12-3回购利率和贷款基准利率都维持在1996年下行以来的低位水平

资料来源：中国人民银行、Wind资讯。

三、上市公司业绩历史最差

对2001年股票市场影响最大的基本面因素应该说不直接是经济增速的二次回落，因为毕竟2001年中国GDP增速仍有8.3%，仅比2000年时小幅回落0.2%。更重要的一点是，2001年的上市公司业绩表现很差，而且是非常差，差到基本上是历史上

最差的水平。根据我们的统计2001年全部A股归属母公司所有者净利润增速是-42%，差不多就是利润下滑一半的态势，这与8%以上的经济增速形成了很大的反差（见图12-4）。

图中文字与数据

（%）

80

60

40-

20-

速

增

0

-20-

2001年是A股历史上业绩

-40-

表现最差的一年

2001年，-41.7

-60」

（年份）

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1999 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2016

2015

图12-4 1991~2017年全部A股归属母公司所有者净利润增速

资料来源：Wind资讯、笔者计算。

从这个角度来说，很多时候我们去谴责股票市场没有反映经济基本面，这个说法是需要慎重的。本质上来说股票价格是对上市公司经营状况的反映，如果上市公司经营状况在特定时期内与宏观经济发生了明显的背离，股票市场不反映宏观经济变化也就挺正常了。

造成2001年上市公司业绩表现极差的原因可能有三个：

第一，经济回落中企业效益回落的幅度更大。实际上不仅是上市公司，2001年规模以上工业企业利润增速的回落幅度也很大，单季度利润增速同比增速从第一季度的46%下滑到第二季度的15%再到第三季度和第四季度进入负增长。

第二，2001年实行了新的会计制度对企业利润产生一定影响。从2001年1月1日起，上市公司开始执行新《企业会计制度》和《企业会计准则》及其补充规定。其中影响较大的规定是在计提短期投资、长期投资、存货、应收账款这四项减值准备的基础上，新增加对固定资产、在建工程、无形资产、委托贷款这四个项目的计提。新的会计制度对上市公司业绩产生了“挤泡沫”的效应，相关研究发现，实行新会计制度后并进行追溯调整后，上市公司2000年及以前年度业绩大大下降。

第三，打击财务造假会对上市公司夸大利润形成威慑。2001年先后爆发了“银

广夏事件”“蓝田股份事件”等多个重大财务造假违规事件，而同时美国也曝出了“安然事件”的财务造假丑闻，在监管重压之下，上市公司的财务操作显然会有所收敛，这也是造成2001年上市公司业绩数字如此难看的原因之一。

四、2002年起上市公司开始要求披露季报

根据《证券法》规定，上市公司和公司债券上市交易的公司，应当在每一会计年度结束之日起四个月内，向国务院证券监督管理机构和证券交易所报送年度报告，应当在每一会计年度的上半年结束之日起两个月内，向国务院证券监督管理机构和证券交易所报送中期报告。也就是说根据《证券法》，上市公司只需要公布中报和年报，并不需要公布季报。

2001年起中国证监会加强了对上市公司信息披露的要求，4月12日，中国证监会发布《公开发行证券的公司信息披露编报规则第13号—季度报告内容与格式特别规定》，要求上市公司披露季度财务报告，这是中国证监会实施强制性信息披露监管的又一重要举措，标志着我国证券市场开始逐步实施季度信息披露制度，从而进一步与国际接轨。

根据要求，股票交易实行特别处理的上市公司应尽量编制并披露季度报告，同时鼓励其他上市公司编制并披露季度报告。2001年第三季度结束后，将对股票交易实行特别处理的上市公司提出强制性披露要求，必须编制并披露季度报告，其他上市公司尽量编制并披露季度报告。

从2002年第一季度起，所有上市公司将实行编制披露季度报告制度。

五、2001年A股盈利和估值变化趋势回顾

2001年A股上市公司利润增速大幅下滑，是A股历史上上市公司利润增速最低的一年。2001年全部A股、主板、非金融上市公司归属母公司所有者净利润增速-42%，较上年下降44%。从趋势上来看，2001年利润增速的下滑延续了2000年的趋势，但下滑的幅度远胜于2000年（见图12-5）。

图中文字与数据

（%）

20

10.2

8.0

10

2.0 0.74

0

-10-

增速 -11.1

-20-

-17.2

-21.6

-30-

-40-

-41.7

-50-

多1998年1999年2000年

19984

2001年第二季度2001年第四季度

图12-5 1995~2001年上市公司归属母公司所有者净利润增速情况

2001年整体利率水平维持低位，但A股估值在第一季度之后就持续回落（见图12-6），以上证综指计算，从年初的64.7倍（TTM）下降至40.4倍（TTM），跌幅高达37%，而影响2001年估值走势最主要的因素就是基本面的变化。

图中文字与数据

（倍）

（点）

70

- 2400

65

•2200

60

2000

55

1800

50上证综指

1600

45

1400

40

35- •1200

30 1000

2000年1月2000年5月2000年9月2001年1月2001年5月2001年9月

上证综指PE（TTM） 上证综指

图12-6 2000~2001年上证综指走势和估值走势对比

资料来源：Wind资讯。

上文提到，2001年第- -季度中国GDP的表现依然非常强劲，估值和盈利在第一

季度都是上涨的，这支撑了股市在2001年上半年的持续上行。但从第二季度开始，受到全球经济衰退的影响，中国经济增速开始回落，GDP和出口增速下降，通缩压力渐显，而与此同时上市公司业绩的回落幅度更大，估值大概从6月份开始迅速下行直至年底。2001年指数估值和业绩的走势几乎完全一致。因此可以说，2001年股市的走势基本是受宏观因素主导的，虽然GDP增速仍然不低，但经济的大幅回落确实大幅拖累了上市公司业绩，也严重影响了对未来基本面的判断。

第三节 行情特征：当“入世”遇到“国有股减持”

2001年股市先扬后抑，在“国有股减持”影响下总体大跌，全年的行情特征体现在：

（1）市场整体大幅下挫。由图12-7可以看出，上证综指全年下跌21%，Wind全A全年下跌24%。个股平均跌幅与指数相当，全部个股收益率算术平均值是-23%、全部个股收益率中位数是 -24%，有93%的个股是下跌的。

图中文字与数据

（%）

0

-5

-10-

=15

-20

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-25- =23

-24

-24

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-30

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全部个股全部个股上证综指深证成指Wind全A

算术平均中位数

图12-7 2001年A股主要指数及全部个股平均涨跌幅对比

资料来源：Wind资讯、笔者计算。

（2）中国经济真正进入一轮新的周期是从2002年开始的。所以在此之前的2000年和2001年驱动股市行情的主要变量，应该说并不是公司或者行业的基本面，而更多的是各种预期和主题概念。

（3）2001年股市的结构表现上有如下几个看点：一是2001年最热门的主题概念无疑是“入世概念”，中国加入WTO了。从行情上看，纺织服装、交通运输（港口）、机械设备这几个行业板块的表现都相对较好（见图12-8）。二是2001年2月，人类基因组遗传密码精确图宣告绘制完成，生物制药是2001年股市的一个重要主题热点。三是中国股市此前一直高估值的逻辑很大程度在于市场认可流通股的“含权”价值，“国有股减持方案”中提出以市场价格减持国有股时，市场就“炸锅了”，这相当于完全否定了以前市场认可的高估值溢价逻辑。

图中文字与数据

（%）

0

-5

-10

-15 -13

-14

-15 -16-17

-20

-18-18

涨跌幅 -18-20-20-21-22-22-22-22-23-24

-2027-27-27-28

-31

-33-33

-35-35

-39

银行汽车钢铁化工综合传媒通信电子

采掘

房地产计算机

食品饮料纺织服装机械设备交通运输建筑材料非银金融国防军工公用事业医药生物商业贸易轻工制造休闲服务家用电器建筑装饰有色金属电气设备农林牧渔

资料来源：Wind资讯。

一、WTO概念股（入世概念）

2001年中国经济在全球经济衰退中出现了一定的下滑，总体而言，中国经济真正进入一轮新的周期是从2002年开始的。所以在此之前的2000年和2001年驱动股市行情的主要变量，应该说并不是公司或者行业的基本面，而更多的是各种预期和主题概念。

2001年最热门的主题概念无疑是“人世概念”，中国加入WTO了。“入世概念”引发的行情逻辑有好几个，包括：第一，加入WTO后，我国可获得多边、稳定、无条件的最惠国待遇，并以发展中国家身份获得普惠制等特优惠待遇，这有利于实现市场的多元化，使我国的出口贸易有较大的增加；第二，加入WTO，中国的国内市

场，尤其是服务市场将更加开放，外商直接投资的总量将大幅增加；第三，中国的劳动力资源优势将得到充分发挥，像服装、纺织、玩具等劳动密集型产业将如鱼得水；等等。

从行情上看，在“入世概念”热点的催化下，2001年纺织服装、交通运输（港口）、机械设备这几个行业板块的表现都相对较好。

二、21世纪最具潜力行业生物制药

2001年另一个比较出彩的主题热点是生物制药。21世纪初，很多人认为，信息科技和生物技术两大领域将成为21世纪最具发展潜力的产业。当时的世界首富比尔•盖茨预测，超过他的下一个世界首富必定来自生物科技领域。

促使生物制药行情在2001年展开的另一个催化剂是2001年2月人类基因组遗传密码精确图宣告绘制完成，这是人类在认识自身方面取得的一个里程碑式的重大突破，被认为标志着生物经济时代的大幕已经拉开。

三、国有股减持问题

“国有股减持”是一个既定的政策方针。从当时的宏观经济和资本市场现实来看，“国有股减持”主要为了解决两个问题：

一个是国有企业的改革问题。中共十五届四中全会精神已经非常明确，国家将对不同的行业采取不同的措施，做到有进有退，有所为有所不为。对于一些关系国民经济命脉的重要行业和关键领域继续保持控股地位，对于一些新兴产业和高技术产业占据重要地位，对于一般竞争性行业和一般加工产业则不实行完全控股。国有股的退出实质上给子了股票市场很大的机会。

另一个要解决的是国有股不流通问题。A股市场存在流通股和非流通股，是一个历史遗留问题，这个制度问题对股票市场是极为不利的，因为大股东股份不能流通，可以压根不去关心股价。所以当时很多大股东的违规行为都是掏空上市公司，利用上市公司地位为母公司融资。根据我们的统计（见图12-9），到2001年底时，A股流通市值占总市值的比例大概仅有30%。

图中文字与数据

（万亿元） （%）

40 70

35-

2001年底A股流通市值占比仅30%， 60

解决全流通问题，参考股权分置后

值30-

流通比例，意味着当时二级市场股50

市

票供给至少翻倍

G25-

总

值

20-

市

-30

15-

-20

10-

10

5-

0 0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010（年份）

A股流通市值总市值一流通市值占比

图12-9 1998 ~2010年A股总市值及A股流通股占比情况

资料来源：Wind资讯。

从长远发展来看，“国有股减持”无论是从国企改革还是全流通的角度来看，都是有利的制度性建设。问题出在减持的价格上，因为长期以来A股股价估值都极高，这在当时被很多市场人士解读为是“含权”的估值溢价。这个“含权”含的就是流通股流通的溢价，当时很多观点认为，如果非流通股按照净资产（PB =1）的对价来进行全流通，那市场的估值一下子就下来了。

所以，当2001年6月份“国有股减持方案”中提出以市场价格减持国有股时，市场的反应是极其负面的。一方面，“国有股减持” 会使市场上的流通股大幅增加；另一方面，2001年“国有股减持方案”中提出的价格市场无法接受。从2001年到2005年股权分置改革实施，“全流通问题”成为A股市场的达摩克利斯之剑。